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中金:中资银行合理估值中枢在哪儿?

放大字体  缩小字体 发布日期:2018-10-09  浏览次数:3

  中金相信盈利改善将推动NPL指标显著改善,较长时间序列的指标改善将有效缓解投资者对于中资银行NPL的担忧情绪。盈利预测与估值维持盈利预测不变。

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  公司估值核心问题差异化,关注H银行相对收益机会。1xP/B附近或以上的银行股聚焦盈利能力,只有持续改善的盈利才能推动估值进一步提升。显著低于1xP/B的公司核心问题在资产质量,H股估值反应潜在不良率为7.7%,其中,中国银行/农业银行为10.5/10.4%。

  年上市银行净利润增速分别为5.1/7.2/8.2%,ROAA将企稳于0.9%,ROAE降幅显著放缓。

  1)基于相对估值(对标美国和国际银行股),A/H银行股估值中枢在1.31-1.46x前瞻一年P/B,对应43-59%/73-93%上涨空间。

  中资行合理估值范围为1.30-1.40x前瞻一年P/B,目前显著被低估,A股对应上涨空间43%-50%,H股对应上涨空间73%-82%。

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  P/B,重申中资银行重估系统机会,目标价对应上涨空间38.7%/39.8%,A股重点推荐中行、农行、兴业银行,H股重点推荐中行、农行。

  4)经济数据持续验证企稳复苏,长时间序列数据化解投资者对于中国经济出清方式的担忧情绪。

  年,H股滞后于A股),迎来系统性重估。A/H股票目前交易于0.92/0.76x2018e

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  不同于其他行业,银行业同质化较为严重(过去9年行业集中度不仅没有提高,反而在降低,中小银行市场份额逐步提高),仅招商银行等少数公司存在较为显著的估值溢价。从这个角度来看,中国银行/农业银行等个股被严重低估。

  银行股能够提供长期稳定的绝对回报和相对回报,但目前显著低配。中金统计了银行股过去10年的表现:A/H银行股有70%/80%的概率跑赢沪深300/恒生国企指数,有60%/60%的概率获得绝对回报。截至3Q17,A股主动管理基金银行持仓5.4%,低配35.0%;截至2017年末,H股emergingmarket/globalfund低配75%-95%。

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